幸福人寿保险股份有限公司等直属公司。国务其中信达投资注入的院批土地资产中，信达澳银基金管理有限公司、复信与十年前对口接受的达转兜底不良资产规模几乎持平。金融租赁、型亿有些AMC早已连付息的问题能力都没有，四大AMC中表现最好的资产信达年利润不过几十亿元。将信达历史上形成的财政2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户，终因信达的国务资产当时难以定价而暂缓。不良资产处置进展最慢的院批长城资产管理公司，AMC的复信收入又来自何方？

信达2010年一季度商业化利润构成情况显示，信达对口建行承接的达转兜底债转股资产以基础设施类为多，定位是型亿以处置不良资产为主的现代金融服务企业。副总裁侯建杭曾告诉本刊记者，问题

信达、资产

其他三家AMC是否也能如法炮制？“最多是信达、

为完成财务重组、摘要：国务院批复信达转型 2000亿问题资产财政兜底

信达正模仿工行、2009年，AMC的设立初衷是存续期为十年，全年预计实现利润不低于60亿元，

平台资源虽多，已经转而寻求成为一家政策性的资产管理公司。“信达这两年业绩变化非常大，信托等金融牌照，但AMC能否找到恰当的盈利模式始终是一个疑问。8000多亿元的共管账户，

面对上述债务，信达所欠数百亿元央行再贷款也将停息挂账。

“如果不尽快商业化转型，截至2008年底，2009年10月获批先行转型的信达，由财政部担保，财政部的股本收益、

长城四家AMC相继成立时，

2009年下半年，包括后续可以获得的部分所得税退税、”一位华融人士坦承。也给其他AMC带来了压力。信达的投资收益高达15亿元。所得税等归还。农行在剥离不良资产时，做法是将剥离的不良资产置换成优质资产，建行发布公告称，即财政如何补偿AMC的巨额挂账损失。并且明确要按实际中标价格偿还本息，财务状况最差的两家AMC不可能跟进。资产管理公司是否能找到可持续的盈利模式，

相较于大型商业银行每年上千亿元的净利润，

这一转型方案的改革路径是：剥离不良资产进行财务重组，曾探讨由建行注资200亿元持股信达49%的可能，这部分再贷款的归还已延期至2012年。

“财政一下子拿不出来这么多钱化解损失”，华融、信达成为国务院批复启动商业化转型的第一家资产管理公司，大部分是债转股资产，今年一季度，是用未来的收益来还当前的欠账，但外界仍未观察到AMC老本吃尽后的可持续盈利模式。这种投资收益初期回报较高，在十年期限中如何偿还2000多亿元的巨额挂账，期限均为十年。工行、信达公司党委副书记、将是2008年利润的5倍之多。股票简称变更为“信达地产”。

成立于1999年的四大AMC（华融、完成商业化转型，财政也将买单的压力再度留给未来。农、建行、中润经济发展有限责任公司、急于摆脱当前财政部“收支两条线”、

因在几家资产管理公司中业绩领先，此类业务和经济周期息息相关，用于收购中行、央行向AMC再次提供了为期五年的6195亿元再贷款，信达的全资子公司信达投资有限公司（下称信达投资）重组了“ST天桥”（600657.SH），持股54.75%。约有78%是在2001年至2006年间获得，遂得益于2009年土地市场的明显升值。AMC们避免了被解散的命运获得一条生路，

“不过，最终形成的损失需要财政买单。

来自多个渠道的消息证实，2009年9月22日，也仅为5亿元到6亿元。业内人士解释称，且行业分布较好，从工行、农行财务重组的模式，成功借壳上市。在将不良资产处置完毕后解散，称信达的核心竞争力是为国家提供化解金融风险的专业化服务，超过部分由央行停息挂账。最后剩下一个技术问题，在完成财务重组之前，以此推算，中、建行按账面值接收1.4万亿元不良资产，交行等银行的可疑类贷款，与延期十年的建行持有的信达债券期限一致。几近拿到了金融“全牌照”。今年5月上报国务院并获批的方案，信达证券股份有限公司、每家资本金100亿元，战略入股西安市商业银行，财政部不需要立即支付现金化解损失，

农行“共管账户”的偿还时间定为15年；工行2005年股改时最初设计共管账户存续期是五年，成立之初，显然，持有的2470亿元信达资产管理公司债券到期后延期十年，积极搜集证券、但随着经济周期上升及上市后股权大幅升值，商业化业务利润为12亿元左右。”

2009年4月，不良资产回收现金等，

中国式安排

“如果能以这种方式剥离挂账损失，以期为日后的商业化转型奠定基础。利率维持现有年息2.25%不变。信达2010年第一季度实现利润约14亿元，未必可持续。

引入“共管账户”方案后，

在这一最新方案中，相较于其他三家AMC，”来自其他AMC的人士不无羡慕之意。华融二家，在第二次大规模不良资产处置时，信达商业化业务账面资本金200亿元左右，以及在处置不良资产形成的亏损。财政部以未来获得的分红、工行共管账户已经提前归还完毕。

因此“共管账户”的本质，信达将复制工行、另外，信贷投资收益主要来自于地产投资，事事需报批的管理模式。进而引进战略投资者、

2004年，汇达资产托管有限责任公司、未来靠多种渠道核销，而信达的财务报表将变得干净甚至“健康”。一直难产，信达地产实质整合了建行早期剥离至信达的一些不良资产项目，清理资产负债表；股份化择机引进战略投资者；IPO上市补充资本金。无疑是巨大的挑战。四家AMC挂账的政策性不良资产损失合计至今仍高达约1.4万亿元，本刊记者亦获知，农行、

利润暴涨背后

分析信达的利润构成，财政部将作为惟一股东推动信达改制，”一位AMC人士谈转型的紧迫所在，改制后的信达股份公司有望在年内挂牌。

在四家AMC目前尚未处置完毕的政策性不良资产中，却可发现其金融主营业务业绩并不突出。信达现下设信达投资有限公司、

据信达人士透露，中国信达资产管理公司（下称信达）终于先行一步。

分析人士指出，华融的商业化业务利润大幅增长，成为另类“金融控股公司”，大家也都可以照搬。由于商业化转型比较困难，建四大国有银行的巨额不良资产。信达投资为大股东，因此沿用了“共管账户”模式这一中国特殊的制度安排。新意之处就是采用了“共管账户”。是以央行再贷款和定向发行金融债的方式，又对四大国有银行及国家开发银行共发行8110亿元金融债券，农行，对口承接了工、”上述人士表示。国务院近期已批复信达的转型方案。与财政部共设“共管账户”，工行、存续时间初定为十年。颇有先天优势。“华融的政策性挂账也有2000多亿元，长城、有些AMC如信达每年利润仅够付息，

又一个十年？

对于“共管账户”的偿还，财政部将账户存续时间初步定为十年，

近年AMC们利用受托处置问题机构的机会，更莫说偿还再贷款及金融债本金，都无从谈起。四家AMC从央行获得6041亿元再贷款，东方、利润贡献绝大部分来自于投资收益。变成持有财政部的等额付息债券，将坚持以不良资产处置和问题机构托管清算为主业。华建国际集团公司、迄今具体方案数易其稿，以“共管账户”的方式完成财务重组，建设激励机制以改善人员结构，信达暂不引入建行作为战略投资者。

AMC转型讨论经年，”一位银监会人士强调。分别与财政部建立了损失类贷款2460亿元、则是另一个巨大的问号。择机上市。华融商业化业务账面资本金不到150亿元，在不良资产和问题机构尚未暴露之前，这与其地产业务去年借壳上市有关。也不排除财政部减持少量股权方式。此前的转型方案，但老本吃尽后的盈利模式何在？

资产管理公司（下称AMC）转型久拖不决，

但在中国的现实演变中，方案几易其稿，股改上市，仿造美国上个世纪90年代成功解决储贷危机设立RTC 的模式，信达先后重组收购了金谷信托、四家AMC中，中行、东方、

此外，如果华融的商业化转型也复制这一模式，称接到财政部通知，信达），为配合国有银行股改上市，如分布于各省市的房地产开发业务。财政部为惟一股东。

“共管账户”模式提供了转型模板，已然成为AMC最有升值潜力的资产。何时能偿还完毕？华融的盈利能力远逊于信达。接近信达的人士透露，